鸡肉又在到处傻笑

大盘回顾20080417   



在疲弱的市场中，任何消息都有可能被认为是坏消息。上证指数收盘报3222.74点，下跌2.09％，深证成指收盘报11657.08点，下跌3.31％。受新股集中申购影响，成交继续缩减，两市合计成交902亿元。
石化股承接前日上涨势头，行业涨幅达1.73％。公路股异军突起。深高速报收涨停，其它高速如山东高速、华北高速、ST东北高、中原高速仅翻红。交通运输行业分析师表示公路股逆市上涨的表现或与深高速权重有关，行业本身并无重大变化。市场热点方面新能源板块持续得到资金的亲睐，成为市场亮点。能源替代方面，光伏产业、风力发电的相关个股正逆市走高，由于紫金矿业即将登陆，在贵金属价格走高支撑下，山东黄金、中金黄金涨幅超过2％。地产、民航、电力和供水供气继续大幅调整。

针对昨日公布的一季度经济运行数据，我们专门进行了物价高位运行下的投资策略分析。从高通胀下对股市的影响来看，美日经济发展的历史表明，美日分别在13.5％和23％的高通胀之下，两国股市均有所下挫。但从两国股市长期发展趋势来看，这些短暂时间的下挫更多的是投资者心理的过度反应，在实体经济的有效支持下不会改变通胀后两国长期向牛的轨迹。在某种程度上，这些下挫也在集聚着未来上涨的能量。而我国目前的物价水平要远低于美日两国曾经的高物价水平，同时我国实体经济保持增长的趋势是可以确定的，因此，从辩证的角度来看，今天的经济形势未尝不是未来获得高额回报的机会，美日股指的发展趋势及事实也证明了这点。

政府重点扶持的领域为从紧中的“热点”。从数据来看，第一产业投资和中西部地区投资的加快增长成为从紧货币政策下的“投资热点”，成为从紧货币政策下投资的“安全区”。 同时从区域平衡发展的角度来看，国家明显加大了对中西部地区的政策倾斜力度。我们认为，随着《中部崛起战略》和《北部湾开发战略》等国家区域发展战略的逐步落实，国家对中西部地区的政策倾斜和投资力度预计将越来越大，将带动相关行业加快发展，特别是钢铁和水泥等行业的发展。

在投资策略方面，我们认为，从物价上涨及价格传导的角度来看,原油、煤炭、有色金属等资源类行业和替代性能源行业的优势企业可以作为安全边际较高的投资标的，同时消费服务业如金融、旅游及酒店等行业也将受益于物价上涨，具有较高的安全边际；从区域经济发展的角度来看，钢铁、水泥、建材等行业行业的优势企业可以作为安全边际较高的投资标的；从规避通胀或资产保值的角度来看，我们认为可以重点关注黄金、饰品等。

大盘回顾20080418   



中石油破发，股指再度下滑。上证指数随着中石油破发，即将考验3000点大关。周五上证指数早市低开后略做整理，午后加速下探，个股大面积跌停。上证指数收报3094.67点，当日下跌3.97％，一周累计下滑11.40％，深证成指收报11292.04点，当日下跌3.13％，一周累计下跌15.28％，两市均创今年以来周跌幅之最。成交量继续缩小至784亿元。
从一些市场特征来看，后期市场机会将逐渐减少。今日仅有6只个股涨停，全为ST个股。中石油屡次濒临破发均得到支撑，但是如今大势一去不复返，终于成为去年上市的第四只破发个股。中石油的破发引起了市场上两种极端情绪。一种认为中石油是疯狂市场的产物，市场调整就应该将扭曲的价值合理化，因此中石油破发是破旧立新。持这种观点的人还认为大盘的反弹是可以期待的，就像快速上涨需要调整一样，快速下跌也需要调整。另一派观点相对消极。中石油是市场融资功能的体现，是牛市的象征性产物，中石油一旦破发，就会像历史上前几次破发潮一样将市场拖入熊市。况且新发行的紫金矿业仍旧有高达40倍的静态市盈率，并没有吸取中石油的教训。也许只有等到市场实在无法承载这些新股时，他们才会选择理性上市。

最近我们对一季度的宏观数据做了详尽的解读。我们认为目前的下跌确实是对以前过分乐观的预期做出合理的调整，但这种加速下跌的趋势事实上已经将中国经济的基本面抛在了脑后。今年虽然有石化、电力等行业的盈利出现严重亏损，但是其它行业表现出了一定的抗风险能力，特别是能源类、基建类、医疗保障和节能环保等。目前而言，大盘股的估值处在基本合理状态，而小盘股的调整还刚刚开始。既然下跌趋势已经形成，大可不必急于抄底，可以耐心等待价值充分体现。我们认为中小投资者应保持观望，直至市场企稳。而机构投资者的任务则是寻找在通胀下仍能不断提价、保持企业利润增长的企业做为资金的避风港。

大盘回顾20080421   



市场信心需要被提振。昨夜证监会出台规范大小非解禁的指导意见，虽有利好，大盘仍然走得十分疲弱。上证指数早盘高开回落，从最高点3305.17点一路下滑，午后横盘整理，收盘报于3116.98点，涨幅缩小至0.72％。深证成指收盘报11094.33点，倒跌1.75％。两市合计成交1156亿元，大幅放大。
早上我们指出《意见》的出台明显于落后市场行为。在大小非解禁对市场造成严重伤害后，证监会才在万般催促下对大小非抛售行为做出规范，因此这样的政策利好自然不能对已经形成惯性下跌的市场起到太大的作用。政策性利好仅维持了2小时，市场憧憬传说中的其它利好也会在不久的将来推出，从而形成利好组合不断推高大盘。政策的推出具有强烈的不确定性，我们无从把握其具体情况。今日涨幅前三的行业有金融、日用品和煤炭，券商股普涨。电力、化工寒暑转换。电力行业利润大幅降低，相关电力股陆续下跌了1个多月，借大市企稳之际略有反弹。化工股一季度逆市抗跌，但近日发改委大幅提高化肥出口关税，可能导致部分化肥企业利润大幅下降。山东海化、红太阳、江山化工、盐湖钾肥等均跌停。地产、石化、有色位居跌幅前三，其行业前景尚未明朗，多空战斗仍较激烈。

海外股市普遍走稳，恒指今日报收24721.67点，已较最低点弹升20％，个股方面个指标股也逐步回稳于年线上方。相比之下A股走势过分疲软，可以想象，如果大盘再继续下跌，将吸引香港市场的资金涌入A股市场。此时的A股不但具有更低的估值而且有本币升值的利好。我们将密切关注热钱的流动情况，投资策略方面建议关注估值较低以及盈利稳定增长的行业龙头如万科、招行等。

大盘回顾20080422   



股指盘中破千三，各路资金忙抄底。上证指数今日走势微妙，前三小时走势一度疲软，2点前被击穿3000点大关，最低触于2990.79点，后立即引来抄底资金权重股集体拉升，收盘时股指倒升0.99％，报3147.79点。深证成指报11174.77点，微涨0.73％。两市合计成交865亿元。
股指从去年最高点位向下调整已一半有余，从天相行业指数来看除了煤炭和农业维持在年线附近挣扎外其它行业均大幅下跌至年线下方。煤炭和农业的抗跌性主要来源于上游行业本身的良好趋势和基金的不断加仓。我们注意到去年4季度的基金季报中这两个上游行业的配置还低于其市值比重，基于当时的外部因素我们认为因给予增持。当后来的宏观环境发生巨大变化，上游行业抵御通胀的能力逐渐凸显，加上国际商品价格的攀高，使煤炭和农业出现多次阶段性行情。近期我们将就基金一季报数据做出分析，敬请关注。

总体来看，股指跌破千三后，蓝筹股的反弹最为踊跃。其中又以一季度业绩大幅增长的品种反弹力度最大。金融、石化、民航、地产和钢铁位居涨幅榜前五。金融股以券商和地方性银行涨幅居前。民航股中机场涨幅普遍超过航空股，体现了油价不断上涨的预期。地产股中保利和万科A分别有4.79％、4.40％的涨幅，在前两个交易日深幅跳水后，部分预收帐款较多的地产股体现出一定的抗跌性，如华发股份。我们认为后市反弹仍将遵循这种逻辑即以估值较低、业绩稳定增长的蓝筹股带动大盘反弹，个别奥运、三通题材点缀成为市场亮点。不过大盘反弹仍有机会出现反复筑底，不必急于抄底。

大盘回顾20080423   



企稳迹象初现。上证指数低开高走日涨130.54点，报收3278.33点，上涨4.15％，深证成指报收于11784.15点，上涨5.45％。两市成交1199亿元，集中在午后放大。
券商股，春江水暖鸭先知。国金证券4月以来涨幅超过50％，太平洋、国元证券也有20％以上的升幅。券商股的收益直接和市场相关，因此券商股被视为对市场企稳敏感度最高的行业，并且在证监会发出政策救市信号后，其它政策利好也在市场预期中，如果兑现对券商股的业务和佣金将有很大的帮助。从天相行业指数来看，贸易、园区开发、石化的反弹力度居前，防御类股公路、软件及服务、航运涨幅落后于大市。回顾香港市场上月企稳前也曾出现金融、地产率领反弹，资金撤离防御股的过程。行业利润情况稳定的金融股成为市场反弹的先锋，符合我们前两天的判断。今日招行公布了上市银行的首份一季报，首季净利猛增156.66％。另有7家银行公布一季度预增公告，加上招行的业绩8家银行的业绩平均增长112％。

基于目前多种因素的判断，我们仍然维持二季度相对乐观的基本观点，按照合理反映增长预期的标准，二季度上证指数有望重回4000点之上。按照牛熊周期的转换规律，当前不宜理解为进入熊市周期，而是对去年蓝筹类股票不合理上涨的修正。如果我们把港股作为判断的基本价值标准，我们的股市在3000点就是可以更为积极的寻找新投资机会的时机。

经历了从去年10月份的6100点到目前3000点的直线下坠，我们认为股市应该接受教训，应该学会从持续经营的角度来看待企业价值，而不应单纯按照某季度、年度的业绩就给予不同企业同样的估值水平，而应该让不同经营状态的企业的股价拉开估值差距，让不具有持续经营能力的公司股价走向谷底，让优势企业类股票趋向与增长预期基本吻合的走势，唯有如此，我们的股市才可以避免大起大落，为价值投资提供基础。那么，在投资策略上，我们应该摒弃依赖行业趋势的趋势投资策略，而应该从具备稳定增长预期的各行业中寻找个股的投资机会。

大盘回顾20080424   



股指接近涨停。受利好消息刺激两市大幅高开，并持续在高位运行。两市共有943家A股涨停。上证指数报3583.03点，涨9.29％，深证成指报12914.76点，涨9.59％。两市成交2628亿元，为前日一倍。
23日晚间，国家税务总局宣布，从4月24日起将证券交易印花税税率由现行的千分之三调整为千分之一。该政策是继证监会针对限售股流通转让的新规后，出台的针对股市的又一个利好。

针对近期股市的下跌，我们在《政策干预、制度建设与投资者保护》一文中，给出了我们的理解，特别指出规范限售股流通、下调印花税、规范再融资是恢复市场信心的必然举措，可以说前两条都已经得到政策上的落实。我们可以判断政府监管部门已经有意通过政策来稳定市场，稳定投资者情绪和信心，那么后期股市走强的预期会进一步增强。

虽然印花税下调是一个不改变趋势的因素，特别是回顾历史也得不出必然上涨的理由，但需要我们结合市场状况给出理解。在宏观经济谨慎乐观、上市公司业绩增长放缓为25％左右的基础上，上证指数由6100点回落到3000点本身就意味着市场失去理性，判断市场正常不正常的第一标准应该是稳定性如何，管理层联系出台利好举措，说明认为前期下跌是不理性的，需要政策来纠偏。其次，大盘能够稳定于什么样的股价水平，取决于通过多种因素对该市场的基本估值判断，可以肯定的是我们的股市还有很多问题，特别是同一行业的不同公司之间的股价结构不合理，估值水平没有拉开差距，但从积极的方面看，主要行业的有代表性的公司股价已经实现与H股的接轨，A-H同步发行的股票维持基本同步，由于发行价导致的二级市场成本不一致而形成的中国石油、中国石化等相对H股的高溢价，不能简单理解为我们的股市不健康，而应该在未来通过改革发行机制来促进二级市场的合理定价。

近期我们已经根据多种因素，明确指出新的行情逐步确立，但不应该太过乐观，毕竟经济运行面临多种不确定因素，特别是物价上涨的压力面临考验。我们综合判断，二级市场价格有望在二季度重回4000点之上。

在投资机会的把握上，我们仍然不提倡趋势投资，在稳定增长的行业中优势企业是反弹行情中的首选，建议围绕金融、地产、钢铁、基础设施等行业中成长预期稳定的企业进行投资。

大盘回顾20080425   



抛压重如泰山，个股走势出现分化。沪市今日再放巨量，上证指数单日上演过山车，早盘低开后横盘整理，午后投机气氛浓烈，股指冲高至3658.55点，收盘时回落到3557.75点，微幅下跌25.28点，跌幅0.71％。深证成指报收13104.95点，守住胜利果实，上涨1.47％。两市合计成交2604亿元，交投相当活跃。
回顾历史上所出现过的井喷行情，有一半以上在次日出现回软，其余几次能量在一周内逐渐消耗殆尽。政策救市的意图是解救陷于泥潭的市场信心，保持社会稳定，同时也给市场发掘价值提供合理机制。但是市场却用不理性的行为，企图再次玩火自焚。今日恰好有三只新股顺利上市，紫金矿业在沉寂三个月后终于粉墨登场，37.5倍的静态市盈率远远高出当时中国石油的发行市盈率。随着今日午后大盘的企稳，投机资金开始狂炒新股，紫金一度被炒高到22元。在港股开市前4分钟时，N紫金被停牌半小时，冷静过后的紫金在收盘时报在了13.92元。其它两只新股走势也相类似。这种在市场信心刚刚建立的时候就大幅炒作新股的行为是对全体股民的不负责任。市场的健康发展要靠全体股民，出现这样非理性的操作行为，以后还谈何放松监管。只有树立起理性的投资观念才有资格参与社会财富的分配活动，不然这些炒家终将淹没在市场的潮起潮落中。

在市场出现暴涨行情后，我们已经提示投资者理性对待，不必急于追涨，因此今天个股的分化局面是可以理解的。今天券商股普遍涨停，但是从宏源证券和太平洋的一季度报中，我们发现券商利润已经出现了下滑甚至亏损，说明其抵御风险的能力比较差。不过作为股市的晴雨表，券商股的表现很大程度上是反映了市场信心。由于其短期内涨幅可观，换手率也不断上升，应该及时回避。

在市场反弹的背景下，仍有很多投资者处于套牢状态，其大多对股市心灰意冷。我们认为市场的调整是对前期疯狂上涨的修正，当经济变化的预期充分反映到股价上后，市场应该回到其合理估值。就我们对一季报的盈利情况进行分析，此次反弹预计将回到4000点上方，届时投资者可考虑调整资产配置，做好抵御通胀的资产组合。

大盘回顾20080428

沪深两市走出V形震荡整理。上证指数尾盘报收3474.72点，下滑83.03点，跌幅2.33％，深证成指报收12782.50点，下跌2.46％。两市合计成交1575亿元。
反弹行情寻找新热点。继上周上证指数反弹14.96％后，周一市场由于暂时缺乏热点，大盘回软2.33％。对于大盘的震荡反复我们可以将其理解为是反弹行情的蓄势整理。从基金对此次政策性反弹的态度来看，大家普遍抱有观望的情绪。乐观的基金经理认同3000点时大盘蓝筹的投资价值，看好反弹的高度和力度。我们也认为3000点的点位确实是对经济预期的过度反应，应该进入纠偏阶段。但是悲观的机构人士认为数字才是说明一切的证据，只要CPI不下降就继续减仓，甚至越涨越卖。从周四到周一的市场表现来看，多空两派的交战比较激烈。大盘真正反弹要等到做空动能枯竭，前期成交量缩小并不是空方偃旗息鼓，只是空方也在期待这次反弹，希望借高派发。因此在空方派发完毕后，大盘才有望企稳反弹。

一季报的披露已接近尾声，两市A股的1625家上市公司中，已披露一季报和发布业绩预告的公司总共有1212家，其可比样本同比增长为20.30％，由于中国石化和中国人寿等权重股的拖累，使得业绩增长的数字低于预期。宏观方面，我们预测翘尾因素继续推高CPI指数的可能性较大，经济发展需要寻求可持续发展的动力。因此我们看好新能源板块和节能环保板块的表现。

在企业盈利和通货膨胀的双重考验下，我们认为寻找抗通胀、弱周期的组合势在必行。在此策略下主要存在4种策略即：资源及相关服务类；替代性能源行业；消费服务业；基础设施类。

大盘回顾20080429

今日沪深两市低开高走，上证指数报收于3523.41点，上涨1.40％，深证成指报收于12880.88点，上涨0.77％。两市合计成交1424亿元，上涨带动成交活跃。
从行业走势来看，电力、供水供气、铁路运输等公用类股涨幅居前。今日桂冠电力、国电电力、华电国际等相继发布一季报，净利润同比大幅下滑，但好于市场预期。此前股价下跌已将负增长因素充分反应到股价上，所以公布一季报后，电力股反而强势上涨。4大电力企业纷纷呈书要求灵活发电定价，由于前期石化行业得到了财政补助，所以市场预期电力企业的坏日子也许快到头了。电力企业今年背负了很高的期望，一方面全国电力告急，今夏可能出现频繁停电限产的事件，另一方面电力企业是高排放企业，节能减排的压力刻不容缓，一旦利润出现问题，对电力设备的改造步伐也会放慢。基于以上两点，外界普遍期待着电力行业的困境反转。投资策略上关注两类机会：一是非煤发电企业的估值优势，二是多样化发电企业具有资产注入预期的央企。

统计局今日公布了国民经济的主要指标，总体来看宏观调控取得实质性成效，消费者信心略有升高。今天是上市公司公布年报和一季报的最后一天，也是五一假期的倒数第二个交易日。随着股指的企稳、一季度利润状况的明朗，市场对五月抱有很大信心。我们认为对于仓位较重且获利较少的投资者来讲，目前并不是一个追入的最好时机，可以耐心持股等待解放。对于一直保持观望状态的投资者则可以趁势寻找行业整体估值较低，但盈利增长优于行业平均水平的个股。