大盘回顾20080520

沪深两市午后直线下滑，上证指数报收于3443.16点，下跌4.48％，深证成指下挫至12449.81点，下跌5.67％。两市合计成交1382亿元，成交继续萎缩。
航空股在无利好消息刺激的情况下一开盘就表现强劲，东方航空更是迅速被拉升至涨停。考虑到国际油价再度创出新高，部分国外航空公司已经申请破产，我们认为航空股的发力上行并无基本面的支撑。其次美元近日出现了逆转迹象，有外行分析师认为，人民币对美元的单边升值可能即将告一段落。在此情况下，建议投资者谨慎看待民航公司的投资机会。

钢铁股以其估值优势受到市场关注。市场对需求的关注归根结底是欲判断需求还能支撑钢价多大的上涨空间。我们认为，日、美等国的低钢铁库存、印度转变为全球钢材的净进口国，中国钢铁库存环比下降，以及5月以来，新日铁、米塔尔阿塞洛再次大幅上调钢价等事实再度验证此前多次重复过的观点：行业供求仍然略偏紧，钢价上涨的趋势尚没有结束。二季度业绩超预期值得期待。中钢协统计的70多家钢铁企业3月税前利润率为9.49%，为近两年来最高水平，但由于1、2月份这一数值较低，拖累了一季度整体利润水平，这意味着08年二季度全行业的盈利可能接近两年来的最高水平。目前国内钢铁板块与大盘的PE比值为0.78，为两年多最高水平，也与国外钢铁板块相对于大盘的PE比值持平，因此估值的相对优势已经不再。

今日市场大跌主要是反应地震的实质性影响，特别是像宏达股份、东方电气等遭受损失惨重，以及震后引起的物价上涨压力。当市场充分消化了这些悲观因素，考虑到奥运的进行，后市仍值得看好。我们继续关注抗通胀＋新能源主题下的机会挖掘。

大盘回顾20080521

周二沪深早盘低位震荡整理，下午构筑完双底后在中石油、中石化的强势上攻下反弹。上证指数报收于3544.19点，上涨2.93％，深证成指报收于12659.82点，上涨1.69％。两市合计成交1452亿元，下午成交急剧放大。
川渝板块继续被热炒，水泥股暂时修整，建筑类个股自昨日起表现突出，龙建股份、路桥建设、腾达建设、中油化建等走出连续上涨行情。目前灾区基本已进入清理和重建阶段，由于余震不断加之雨季的到来，恢复交通的工作显得格外困难。我们认为下一阶段的救灾将需要更多的医药物资、基础建材和工程机械等。2点后，市场传出油气价格或于下月调整的消息，在此消息刺激下石油、石化板块迅速拉升。我们认为这条消息是形式大于实质，无论最后是否调整，市场终将受益。这条消息的积极意义在于市场的信心得到提振，帮助地震后的股市从悲观情绪中走出来。

为贯彻好5月18日起实行的《上市公司重大资产重组管理办法》，上交所专门制定了管理细则，分别是《信心披露业务办理流程》和《上市公司重大资产重组财务顾问业务指引（试行）》。新规则的制定给了我们明确的信号，上市公司的资产重组活动将更频繁、更规范，从而推动行业、企业的重组和整合的进程。

地震给经济带来的负面影响具有一定时滞性，但我们认为对中国整体经济的影响不会太大，在充分反应了不利预期后，市场的信心再度得到提振，我们认为应当保持积极乐观的态度看待将来，一切灾难都是暂时的，未来一定会更美好。

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大盘回顾20080522

利好传闻落空，两市略有下挫。上证指数全日小幅震荡整理，尾盘报收于3485.63点，跌1.65％，深证成指报收于12366.19点，跌2.32％。两市合计成交1400亿元，成交小幅放大。
隔夜原油价格再创新高，新能源和替代能源获得了上涨的充足动力。今日煤炭股上涨2.13％，煤炭行业中的国投新集涨停，四川圣达涨9.41％，潞安环能涨8.38％。电气设备涨1.62％，电力股涨1.25％。航运、地产、保险等回软。

08年5月21日，纽约期货交易所原油期货价格再创新高，国家有关主管部门的人士澄清国内的成品油价格近期可能放开传闻。我们据此评论如下：原油价格持续上涨给原油加工企业带来严重的经营压力，需要政府给予巨额补贴。一定程度上造成成品油消费与补贴的不公平和能源浪费，成品油价格调整已经显得越来越必要。目前，国内成品油价格与新加坡市场相比，存在较大的提价空间。汽油、柴油、煤油的提价空间分别约为30%、47%和43%；综合提价空间约为42%。比较中石油、中石化的情况我们发现：中国石化对油价的敏感程度远高于中国石油。据我们测算，原油价格每上涨5美元/桶，中国石油的净利润约下降85亿元，中国石化的净利润将下降270亿元。我们认为，受国内物价走势居高不下、汶川地震抗震救灾及灾后重建工作紧迫以及能源价格改革可能对经济产生不确定影响等因素作用下，相关主管部门短期内放开国内成品油价格的压力相对较大，或许，短期先进行特别收益金调整，以部分弥补相关公司炼油板块亏损，是可行性相对较高、政策上相对稳妥的选择。

市场小幅震荡显示市场信心较难恢复到震前水平。在此背景下，我们更关注机会的挖掘，重点关注抗通胀的上游资源类，和新能源如风电、生物质能等。

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大盘回顾20080523   



圣火抵达上海，沪市冲高开盘。今天是奥运圣火在上海传递的第一天，早市上证指数高开，但由于市场信心不足，后又回软，午后在电信重组传闻的刺激下股指一度翻红，收盘时再次下挫。上证指数报收于3473.09点，微挫0.36％，深证成指报收于12216.39点，下跌1.21％。两市合计成交1153亿元，较昨日略减。
本周上证指数累计下滑4.17％，深证成指下滑8.25％，汶川地震的余震效应开始在股市体现。前半周里，以水泥、钢铁、建筑为代表的重建概念股表现抢眼。随着外盘原油期货价格的节节走高，下半周里生物质能、风能等新能源以及替代能源－煤炭涨幅良好。我们认为重建题材的攀升流于炒作，实际影响将是漫长的。相比之下，新能源和替代能源有望成为未来发展的方向。短期来讲由于四川省是水电大户，全省一半以上的电力供应依赖于水电，但是此次地震使不少水电机组遭受破坏，电力供应形成缺口。现已从周边省份调配电力至四川省，预计对火电形成新的需求压力。长期来讲，中国的能源需求日益扩大，依赖现有能源将牺牲未来可持续发展的良好生态环境，逼迫我国不得不使用更清洁的能源，因此生物质能和风电未来会有很大的发展空间。

今天午后中国联通临时停牌，港股中资电信股在中午收市前4分钟也临时停牌，业内人士预计电信业重组即将揭开面纱。我们维持原有的观点：短期――中国联通依然可以保持22%的市场份额，中国电信的用户发展需要时间，短期内不能够对中国联通构成威胁；中期――中国联通受到中国移动、中国电信的竞争压力，可能会遇到相应的困难；长期――倘若3G启动，中国联通获得WCDMA标准是最为成熟，目前全球用户是CDMA2000-EVDO的2倍，长期优势显著。同时我们认为，重组后的3G发牌也将为期不远，中国联通的后续价值值得期待。

截至5月22日，除几家主要资产位于震中地区的上市公司如东方电气、宏达股份、岷江水电外，占四川上市公司总数92%的公司受地震灾害的影响较小。并考虑到相关部门可能出台有利于灾区医院、学校、交通、通信、电力等公共基础设施重建的税收优惠政策和措施。因此市场信心预计可在短期内得到恢复，目前阶段可趁势低吸。策略角度看好抗通胀和新能源的投资主题。

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每日市场回顾与展望20080527

周一沪深两市震荡探底，早盘军工股的上涨未能有效带动股指上行，午后地产股集体反弹，股指短暂抽升，收盘前继续掉头下探。上证指数报收于3364.54点，下跌3.13％，深证成指报收于11890.17点，下跌2.67％，两市合计成交1026亿元。
军工股受益行业整合传闻，成发科技、力源液压各涨10％。中钢集团副总裁表示集团拟定于年内整体上市，中钢天源、ST吉炭封至涨停。在周五电信整合的消息得到确认后，市场对资产重组产生了新的热情。由于当前市场估值水平较前阶段有显著降低，加之证监会对整合程序做了明确规定，央企整合进入新的阶段。各行业的整合进程正在有序推进，上周我们已经指出5.18整合新规将会加快央企整合进程，果然不出一周已有2部整合大戏开演。其它具有整合预期的央企行业有军工、电网电力、石油石化、煤炭、民航、航运等，我们将密切关注相关进程。

从天相行业指数来看通信、石化、农业、食品等较为抗跌，前期跌幅较深的地产股今日略有表现。由于联通作为电信运营商，正在停牌中，今日上涨的主要是电信设备制造商。据天相分析师测算，电信重组后三家运营商将投入3000亿元的资金用于3G设备采购和调试。在设备厂商中我们建议投资关注系统设备厂商中兴通讯，射频器件厂商武汉凡谷，光纤光缆厂商亨通光电、中天科技，配线厂商新海宜，网络优化厂商三维通信、奥维通信，IC卡厂商东信和平、恒宝股份，测试服务商中创信测，运维服务商国脉科技，增值业务提供商北纬通信。不过投资时要适当注意短期涨幅过大的品种，以避免市场整体回调带来的系统性风险。

股市震荡的诱因被认为是通胀，只有通胀的源头得不到有效控制，很难将大盘什么时候能走稳。目前的通胀很难定义到底是成本推动还是需求拉动。外国铁矿石谈判价格节节提升认为是中国需求强烈所导致。但实际上是相当规模的出口需求在支撑着中国钢企的生产，并非我国直接需求。但如果是成本推动的话，就要帮助企业降低成本。劳动力成本是刚性成本，难以下降。从财政角度来讲，目前企业的税率从33％降到了25％，但是还是有下降空间的。今年的一季报显示，上市公司同比的利润增速仍然有49.32％。在市场的不确定性仍比较大的情况下，接下来可以考虑在仓位控制的前提下，配置抗通胀＋新能源的主题。

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大盘回顾20080527   



周二沪深两市震荡向上，上证指数报收3375.41点，微升0.32％，深证成指报收于11998.37点，小涨0.91％。两市合计成交仅822亿元。
金融、地产股支撑股指走高。由于市场陷入胶着状态，上证指数距离心理关口只有几十点之遥。关键时刻投资者预期再出政策利好，券商股表现积极。国金证券涨10％，定向增发260亿元的海通证券上涨9.61％。三大保险股今日也小幅上涨。中国人寿目前面临巨额寿险赔付，据德阳分公司人员计算，当地的赔付额将达2.5亿元。中国人寿总裁表示本次震灾赔付笔数将超过9.11和印度洋海啸，成为史上最大的寿险赔付。地产股昨日下午一度抽升，今日在万科B带领下全面走稳。在上有调控政策压顶，下有刚性政策支撑的局面下，地产股只得苦苦在箱体内运行。潘石屹所讲的地产百日巨变已过半数，不知是否能在其后得以喘息。在电信业重组刚刚启动之际，又获悉，中航二集团和中航一集团整合已有初步的方案，或在近期得到监管部门的批准。接下来将加速推进重组整合的行业有军工、电网电力、石油石化、煤炭、民航、航运等。

近6个交易日里，人民币汇率已经连续突破5个关口，人民币再度出现单边升值走势。由于美联储的会议纪要中透露出对通胀问题的担忧，市场猜测美元贬值可能暂告一段落。但正在此时，人民币的升值步伐却突然加快，不由让人揣度其中的玄机。万事都具有两面性，也许美元的反弹还不会那么快到来。欧洲大国德国的经济表现稳健，使得美元持续反弹缺少推动，其次中美贸易顺差增长减速但仍处于较高水平。经济学家认为人民币升值的最主要因素是热钱涌动加快了。据监测2008年第一季度的热钱规模相当于2007年全年的2/3。热钱大量涌入，加之资本市场估值较低，不得不提防部分资金进入产业渠道。

中国经济步入改革开放30周年，经济增长方式正在转变，地震和全球范围内的通胀可能会给经济增长带来一些压力。但是我们应该相信中国经济的弹性，或许风险也会转化为机遇，经过了经济转型的阵痛，投资活动终究会重新热起来的。

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大盘回顾20080530   



本周市场呈现窄幅波动的整理格局。上证指数报收于3433.35点，上涨0.94％，本周累计下跌1.14％，深证成指报收于12048.24点，上涨0.85％，本周累计下跌1.38％。两市合计成交960亿元，平均成交量较上周有所减少。
今日市场的软件及服务行业表现较好。启明信息、中国软件、宝信软件均告涨停。今年1 至4 月，我国软件产业收入达1935.5 亿元，同比增长31.2%，比电子信息制造业高出11.4个百分点。其中，软件产品收入703.9 亿元，仍为软件产业的主要组成部分；软件技术服务增长最快，收入达356.3 亿元，同比增长48.2%；系统集成收入为460.7 亿元，同比增长23.8%；嵌入式系统软件和IC 设计收入增速相对较低。作为信息产业核心，以及推进信息化和工业化融合的战略性力量，我国软件产业规模持续增长。来自工业和信息化部的统计显示，我国软件产业收入从2001 年的796 亿元增长到2007 年的5834 亿元，增长了6.3 倍，占全球软件产业的份额由2001 年的1.5%上升到2007 年的8.7%。软件行业的成本受通胀的影响相对很小，行业的高速发展形成了寡头竞争的局面，上市公司在各领域的优势不断扩大。并且像用友软件、青岛软控、华胜天成等上市公司财务健康，管理优异，十分注重对股东的回报。

国家统计局公布，我国宏观经济连续四月处于稳定状态的“绿灯区”，而此前2007年9-12月，中国宏观经济处于偏热的“黄灯区”。我们关注在高通胀情况下受影响程度较小的行业如软件服务、元器件、采掘业等。

大盘回顾20080610   



今天大盘终于告别了绵绵阴跌，市场情绪以一个巨大的向下跳空缺口宣泄而出。上证指数骤然决堤的导火索源于假期准备金调整的意外之举。但事实上大盘久盘滞涨，心理支撑日渐微薄，成交量也明显缩小，这些正是调整步入第二阶段的信号。上证指数大跌257.34点，跌幅达7.73％，向下考验3000点关口，三分之二个股跌停。深证成指大跌8.25％。如此大的跌幅对本就身心疲惫的市场无疑是一场巨大的灾难，预计明后两天暴风雪引发的雪崩效应将在市场上出现。今日两市合计成交501亿元。
我们认为央行近期频繁上调准备金率主要是通过需求管理来控制通胀以及预期的上升，显示其控制全面通胀的决心。虽然5月CPI有所回落，但是PPI仍将继续创新高，成本推动全面通胀压力有增无减。此次上调存款准备金后不但对金融行业的信贷投放造成消极影响，对于微观层面来讲，一些资金头寸紧张、毛利较低的企业可能面临生存困难。国家统计局副局长许宪春近日明确表示：“中国经济可能已经进入调整周期，未来几年，我国经济增长速度将呈现出逐步回落的过程。”

此次央行上调存款准备金利率，将对银行业产生一定影响，天相金融行业分析师预计此次上调准备金率将收紧流动性逾4200亿元，对上市银行08和09年净利润的负面影响分别为0.6%和1.0%。选择资金来源充足的银行：随着存款准备金率的不断上调，预计市场利率将进一步上浮，提高银行业的贷款收益率；资金净拆出银行也将在资金业务受益。拥有广泛存款来源，且成本较低的建设银行和浦发银行将更具备吸引力。关注中小企业现金流状况：可比上市公司经营现金流已经连续两个季度出现同比下降。我们预计银行关注类贷款的比例将有所上升，资产质量问题将值得我们关注；但年内不良贷款大量出现的可能性仍不大。尽管存款准备金率上调将对银行造成负面影响，但考虑利差的缩小和潜在的资产质量问题，我们预计08年银行业仍能实现近50%的增长。确定性较高的增长和相对较低的估值水平依然显示出银行的投资价值，我们维持银行股的“增持”评级。但在依然从紧的货币政策环境下，需要更注意投资风险，并关注非利息收入占比较高的大型银行。

从目前的估值角度来说，虽然估值趋于合理，但未必是最佳介入时机，市场调整的脚步总是超出合理区间的。建议投资上保持谨慎观望。

大盘回顾20080611   



上证指数初步止跌，券商股成为企稳的领头羊。上证指数报收于3024.24点，下跌1.57%，深证成指报收于10458.08点，下跌2.86%。两市合计成交804亿元。
10点统计局公布5月的PPI数据。数据显示5月份，工业品出厂价格同比上涨8.2%，基本符合市场预期。其中原材料、燃料、动力购进价格上涨11.9%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨9.2%。其中，采掘工业上涨25.9%，原料工业上涨10.9%，加工工业上涨6.3%。生活资料出厂价格同比上涨5.1%。其中，食品类价格上涨11.0%，衣着类上涨2.4%，一般日用品类上涨3.9%，耐用消费品类下降0.5%。总体来看上游的能源和钢铁涨势颇为迅猛。原油价格上涨30.9％，给各下游企业带来很大的成本压力，并带动替代品煤炭价格上涨24.1％。其传导效应十分显著。钢铁价格延续升势，大体来看各企业出厂价不但完全覆盖焦炭和铁矿石的成本因素，还有很大程度的上涨。反应到钢铁股上各企业的利润状况基本处于最佳水平。但随着全球经济增速的放缓，预计钢铁企业的景气程度将会有所回落。化工产品和有色金属在活跃了一段时间后，价格开始回落，基本反应出当前的经济走向。

根据近期一份基金经理的调查报告显示，目前基金经理的首要任务是做好资产配置。大部分基金经理表示未来仓位会持平，选择增仓的仅有4％。主要原因是基金经理对上市公司的盈利前景表示看淡，有8成左右的基金经理认为2008年的盈利增速低于30％。在风格配置上，基金经理倾向于超配小盘股，同时比较看好金融、煤炭、医药和消费等行业，对地产、电力和机械制造的行业前景表示悲观。股市的低迷给股票基金带来了赎回压力，除6成表示持平外，其余的基金处在净赎回状态。基金经理的偶像级人物彼得·林奇也认为在股市调整中的净赎回是不可避免的。但是如果持有人能坚持持有股票型基金从长远来看收益要比银行存款或者国债高很多，如果他们选择在股市低迷时申购那么收益会更高。普通投资人很难准确把握时点，在最高点赎回，又在最低点申购，更何况这意味着你的成功需要有两个正确的决定，而长期抱着一个股票基金虽然要时不时忍受暴跌的痛苦但是长期来看收益也更多。

建议静观市场止跌后，再择机介入，短期以观望为主。

大盘回顾20080612   



美股重压下，A股仍无喘息机会。下午上证指数继续探底向下调整，最低触于2900.12点。不排除股指今后遭遇连续余震打击的可能性。上证指数今报收于2957.53点，下跌2.21％，深证成指报收于10340.14点，下跌1.13％，两市合计成交847亿元。
10时公布的CPI数据和市场预期一致，5月份，居民消费价格总水平同比上涨7.7%。其中，城市上涨7.3%，农村上涨8.5%；食品价格上涨19.9%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨9.8%，服务项目价格上涨1.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比4月份下降0.4%；食品价格下降1.3%，其中鲜菜价格下降15.7%，鲜蛋价格上涨4.1%。1-5月份累计，居民消费价格总水平同比上涨8.1%。随着CPI从峰值回落，以及货币政策的进一步紧缩，通胀有望得到控制。CPI如预期回落引发市场对能源价格改革的猜想。国电电力收盘时上涨2.75％。目前来讲确保全国各地平稳地迎峰度夏成为一项重要的政府工作，而全国煤价高涨、电力企业严重亏损，迎峰度夏的工作任务压力重重。部分省份已对煤价采取管制措施，并督促煤炭企业生产。但是价格管制并非长久之计，市场普遍预计给予电力企业财政补贴或是增加电力产能的办法之一。作为公用事业单位，电力企业能盼望的也只有政策辅助了。

股指下午跌幅缩小主要靠地产和通信行业的迅速拉升。尽管地产股噩耗频传，各地产开发商销售惨淡，但是地产毕竟是股指权重股，牵一发动全身，对指数的影响较大。另外地产龙头万科即将实行其2007年度的业绩分配方案，明天就是股权登记日。从侧面给股价带来支撑因素。目前A股的市场结构与香港市场较为接近，在香港市场一般也是由金融、地产作为股指的风向标，上涨时比股指迅速，下跌时亦如此。

A股下滑惯性尚没有止步迹象，提请投资者多关注风险因素，谨慎观望之。

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